像科学家一样，去推翻自己的投资假设 | 克利福德·索辛

像科学家一样，去推翻自己的投资假设 | 克利福德·索辛

克利福德·索辛（Clifford Sosin）是美国对冲基金CAS Investment Partners的创始人兼投资经理。他在斯沃斯莫尔学院（Swarthmore College）获得工程学和经济学两个学士学位，早年先后在以重组顾问业务见长的投行霍利汉·洛基（Houlihan Lokey）和专做高收益债与困境投资的对冲基金银点资本（Silver Point Capital）担任分析师，此后在瑞银（UBS）基本面投资部任董事五年，负责分析股票和固定收益证券。

2012年10月，索辛在康涅狄格州韦斯特波特创办了CAS。他的组合极为集中，常年只持有少数几只股票，其中最知名的一笔是线上二手车零售商Carvana。根据他的致合伙人信，从2012年10月成立到2022年一季度末，基金扣除全部费用后的年化回报为29.8%，同期标普500 ETF含股息的年化回报为14.8%。这条路并不平坦：基金2019年上涨64.5%，2020年上涨96.5%，2022年却下跌77%，2023年又反弹近80%。据《机构投资者》（Institutional Investor）2024年的报道，自成立以来的年化回报约为23.5%，同期标普500约为12.6%，索辛的成绩接近其两倍。

在这次访谈里，索辛谈到，寻找投资想法的起点往往是随机的，但此后要调动一套心智模型去理解企业，再像做科学实验一样努力推翻自己的假设。他习惯用“十年后回头看”来过滤噪音，并认为真正有价值的信息要到一线去找。他也坦承自己对管理层和科技企业的看法都经历了很大转变。

本文整理自YouTube频道Good Investing于2019年对索辛的专访，内容从投资想法的来源、信息收集、管理层判断一直谈到他的日常工作，谈得坦诚，很有启发。

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从随机出发，用证伪收尾

主持人 在创办自己的合伙基金之前，你在做什么？

索辛 我从2012年7月开始筹备CAS，基金在2012年10月9日正式运作。在那之前，我在瑞银的基本面投资部待了五年，那本质上是瑞银投行内部的一个股票多空投资业务。

主持人 你的投资想法从哪里来？

索辛 很多人都希望有一套能简单说清楚、按部就班的流程，就像摇动一个手柄，好的股票点子就源源不断地冒出来。但在我看来，真实情况要有机得多，尤其是在漏斗的最顶端。

我开始研究一个想法的方式基本上是随机的，这一点我是认真的。研究时，我会调动自己对世界的理解，你可以把它看作一组心智模型，每个模型解释世界的一部分。我把这些模型套到眼前的情形上，看贴合得怎么样。如果贴合得好，就开始形成一个假设。

一旦有了假设，接下来就更像一个努力推翻假设的过程，跟科学方法很像。你认为自己理解了让一家公司成功的那些力量，然后去想，如果假设成立，我应该能在现实中观察到什么？接着你走进这个生态系统做尽职调查，看看看到的东西跟假设是一致还是矛盾。如果矛盾，就修正假设，或者干脆扔掉。如果一致，你并不能确定自己是对的，只是多了一分把握。如果你能基于可靠的心智模型建立起一套解释公司为什么成功的理论，并据此做出很多预测，你就有相当大的机会在足够窄的误差范围内预测企业的未来，从而下一个好的赌注。

最后一步，是把你认为可能发生的事情，跟股价隐含的预期做比较，或者说，跟这笔投资要赚钱就必须发生的事情做比较。听起来很简单，但这就是我们做的事。

至于一个名字最初怎么进入视野，那完全是随机的。我用过筛选工具，但不觉得筛出来的想法更好或更差。有些公司我看过、放弃了，几年后又回头来看。也有聪明的朋友推荐给我的。在对一个想法有相当程度的理解之前，我没办法判断它是不是好投资，所以“下一个看什么”基本是随机的。